美国"黑天鹅"基金经理Mark Spitznagel认为，当前美国的市场环境类似于“咆哮的二十年代”即将终结时的狂热，美股将迎来一轮大幅上涨，但一场剧烈的调整也正在酝酿，随后可能迎来自1929年以来最严重的一次崩盘。
9月22日，这位Universa Investments的掌门人近日在接受《华尔街日报》采访时表示，他预见美股在短期内可能继续走高，标普500指数或将“相当快地”触及8000点，这意味着较当前水平有约20%的上涨空间。Spitznagel指出，美联储降息等因素为市场进一步上行创造了理想条件。
然而，他警告称，这轮上涨将是灾难的前奏。Spitznagel将当前的市场状况与1929年进行了比较，认为多年来联邦政府对市场和经济的反复干预，导致风险像干燥的引火物一样不断累积，最终可能引发一场猛烈的“火焰风暴”。
Spitznagel是《黑天鹅》作者Nassim Nicholas Taleb的得意门生，他的对冲基金以其独特的尾部风险对冲策略而著称，该策略并非预测市场时点，而是在市场乐观、对冲成本低廉时买入保护。这种策略使其在雷曼兄弟破产、2015年“闪电崩盘”以及新冠疫情引发的市场熔断中为客户斩获了惊人的收益。
市场狂热背后的危险信号Spitznagel的预测核心在于，巨大的涨幅往往是市场见顶的危险信号。他将当前环境类比为1929年初，当时股市在崩盘前同样经历了显著的加速上涨。
历史数据似乎也支持这种模式。自1980年以来，标普500指数在熊市开始前的12个月里，年化回报率平均高达26%。而在1929年市场见顶前的最后12个月里，市场的反弹幅度是这一平均水平的两倍多。这种末期狂热的现象，如今正在多个指标中重现。
据道富银行上月数据，机构投资者的股票敞口已达到2007年11月以来的最高点，而当时正是金融危机爆发的前夜。
此外，美国家庭的股票配置比例也已创下历史新高，超过了科技泡沫时期的峰值。其他信号包括，投资级债券的风险溢价上周五降至1998年以来的最低点，而美国股票交易所的交易量也逼近历史记录。
Spitznagel总结道：“市场是反常的，它们的存在就是为了捉弄人。”
风险积聚的“火药桶”Spitznagel将即将到来的潜在崩盘归咎于长期的市场干预。他用了一个形象的比喻：快速扑灭小型森林火灾的做法，虽然暂时避免了损失，却让森林中积累了过多的枯枝落叶。一旦火灾来临，其规模将是毁灭性的。
他认为，各国央行和政府的救市行为正是这种做法，这使得市场估值被推升至接近历史记录的水平，为未来的剧烈回调埋下了伏笔。这种不断累积的系统性风险，是其认为崩盘规模可能堪比1929年的主要原因。
尽管Spitznagel的观点听起来令人警惕，但他并不建议个人投资者根据此类预测进行市场择时。事实上，他曾在2024年7月发表过类似观点，预测股市在经历“最后的狂欢”后将出现严重问题，但此后标普500指数上涨了23%。
他的基金策略也并非基于择时。Universa通过在市场乐观时买入奇异的尾部风险衍生品，为养老基金等传统投资客户提供保护，使它们能更放心地参与市场上行。
Spitznagel本人也指出：“对投资者而言，最大的风险并非市场，而是他们自己。”他建议，只要能够坚持长期持有，无法购买复杂尾部风险保护的个人投资者依然能获得可观的长期回报。
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